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    天風證券-珠海冠宇-688772-消費電芯國產替代弄潮兒,戶儲加持-220816

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    日期:2022-08-16 11:38:31 研報出處:天風證券
    股票名稱:珠海冠宇 股票代碼:688772
    研報欄目:公司調研 孫瀟雅,潘暕  (PDF) 30 頁 1,164 KB 分享者:jun****28 推薦評級:買入(首次)
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    研究報告內容
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      消費電芯市場看國產替代,動力儲能市場看細分賽道甄選

      消費電芯市場增速放緩,看點在于國產替代。http://www.grandhotelbaglioni.com【慧博投研資訊】消費電池系千億級成熟市場,未來預計年增速在個位數。http://www.grandhotelbaglioni.com(慧博投研資訊)因此,日韓頭部企業逐步轉向動力電池,我們認為或給國內企業帶來突破良機。2019年到2021年,日韓頭部企業如三星SDI、LG新能源合計份額從32.5%下降到15.9%。同期,珠海冠宇份額從20.9%提升至27.2%。

      動力&儲能處于高速增長期,但競爭激烈,機會或在細分賽道如戶儲。動力&儲能電池市場空間達萬億,21-25年CAGR為40%+,故企業眾多,競爭激烈,國內有寧德、比亞迪、中航等,海外有松下、LGES、SKOn等。與此同時,儲能下戶儲市場增速更高且盈利更高,系藍海市場。

      公司概況:全球領先的消費電池企業,動力、儲能布局中

      歷經二十余年發展,公司已成為消費電池第一梯隊企業。公司2021年實現收入103億元,其中筆電68億元,手機27億元,筆電/手機市場份額為27.2%/ 6.8%,全球排名第2/5。公司筆電類客戶涵蓋惠普、聯想、戴爾、華碩、微軟等,基本實現頭部客戶全覆蓋;手機類客戶有華為、OPPO、小米、聯想、中興、VIVO、蘋果、三星。

      公司動力儲能處于起量期,動力下游系啟停、電摩,儲能下游系戶儲等。

      核心看點:進軍蘋果供應鏈加速國產替代,甄選戶儲賽道實現差異化競爭

      消費電芯產品力匹敵ATL,突破蘋果加速國產替代。對比公司和消費電芯龍頭ATL,我們發現主要差距在于收入規模,盈利能力、產品性能已接近。隨著公司突破疊片工藝,進軍蘋果、三星供應鏈,我們預計公司和ATL收入差距有望進一步收窄。

      動力市場從啟停切入,儲能市場優選戶儲賽道。公司動力市場選擇從啟停切入,是權衡自身優劣勢的明智之舉。此外,公司表示當前儲能業務下游主要系家庭儲能電池和通訊儲能電池,希望未來延伸至電力儲能電池上。此外,公司已規劃重慶年產15GWh生產線,主要配套儲能電池。

      準確的戰略布局+強大的技術研發實力是公司長遠發展的基石。公司07年便聚焦于聚合物軟包鋰電池業務,07-15年迎來了消費電子大年,后續消費電子增速放緩,致力于替代海外,目前布局動力&儲能業務。此外公司重研發,董事長徐延銘先生、董事付小虎先生和李俊義先生均技術出發,從事鋰電行業超20年。

      我們預計公司22-24年歸母凈利潤分別為2.3/12.7/15.1億元,考慮股權激勵費用3.2、1.6、0.8億元。按照可比估值法,我們給予公司23年35XPE,目標價39.6元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

      風險提示:下游市場需求不及預期,產能建設不及預期,動力、儲能電池業務繼續虧損風險,原材料價格波動風險,股價波動風險

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