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    國金證券-策略觀點速遞:警惕弱市下的小票擴散-220814

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    日期:2022-08-14 20:21:44 研報出處:國金證券
    研報欄目:投資策略 艾熊峰  (PDF) 7 頁 695 KB 分享者:點vf****nr
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    研究報告內容
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      怎么理解大小盤風格差異

      不同風格相對表現背后都反映了風格板塊的相對業績變化,自上而下對風格的研判無非是在宏觀層面找一個刻畫風格相對業績變化的錨。http://www.grandhotelbaglioni.com【慧博投研資訊】以大小盤風格為例,大盤股和小盤股,或者說大公司和小公司,最明顯的區別一方面是規模效應,也就是大盤股規模效應更強,成本優勢更為明顯;另一方面是流動性,大盤股往往市場交易流動性比小盤股更好。http://www.grandhotelbaglioni.com(慧博投研資訊)

      正是因為這兩大特征的差異,所以小盤股的不確定性風險溢價和流動性溢價都相對更高。也就是說,如果不確定風險降低、市場流動性充裕,那么小盤股的風險溢價和流動性溢價均會有所下降,進而推動小盤股市場表現更好。如果只選一個指標來刻畫上述風險,那么信用利差是較為合適的指標。數據上來看,小盤股相對大盤股的表現與產業債信用利差存在明顯的負相關性,與此同時,信用利差變化與大小盤風格業績增速變化息息相關。換而言之,信用利差收窄,小盤股跑贏大盤股;信用利差走擴,大盤股跑贏小盤股。

      近期小盤股明顯跑贏大盤股,是擴散行情還是扭轉行情?

      首先,此次小盤股相對占優存在宏觀因素的支撐,一方面資金利率持續寬松,更為重要的是信用利差持續下行,當前AA+產業債信用利差從年初以來下行了近50BP,接近歷史最低水平。但是,從預期趨勢來看,資金面再難繼續寬松,信用利差也難再度大幅向下。

      其次,本輪小盤股行情屬于擴散行情。歷史上來看,小盤股相對大盤股行情出現趨勢扭轉往往發生在某個大產業向上趨勢的早期,比如2013年移動互聯網浪潮興起,當前顯然仍不具備類似的條件。極致的新能源抱團上漲行情中的呈現明顯的“大切小”,這在2021年10-11月也同樣發生過,當時也處在階段性行情的中后段,當時“大切小”后,新能源行情進入調整階段。

      最后,信用擴張低于預期,經濟不確定性因素仍存在,小盤股基本面也難逃信用和經濟的沖擊。此次小盤股無論在整體板塊還是熱門板塊都表現相對較強,如果后續沒有明顯的中報業績支撐,小盤股不排除會出現補跌。

      市場觀點:短期仍待中報落地,中期趨勢反轉,新高可期。短期來看,疫情修復和政策密集出臺等驅動反彈因素邊際走弱,階段性反彈進入波動加大階段。此外,短期市場或受到中報業績擾動,疫情零星復發,對市場風險偏好也有一定影響。中期來看,當前市場處在中期底部:宏觀政策基本不存在阻力,業績底就在二季度,估值存在性價比。下半年A股或迎景氣成長和消費共舞,不排除市場創新高可能。

      行業配置:風光儲網、通信、機械、白酒、汽車、家電、券商、黃金

      1)風光儲網等新能源板塊持續回升。當前新能源板塊基本面和政策面均沒有明顯變化。整體板塊業績仍維持高景氣,市場業績預期也逐步趨于理性。

      2)布局性價比較高的通信、部分機械部件等。

      3)商務消費和耐用消費預期差較大,比如:預算約束較弱的高端白酒等板塊;刺激消費政策預期下的汽車、家電等耐用消費品。

      4)關注券商、貴金屬配置價值。券商板塊在市場向上階段有望演繹beta性行情。美聯儲收緊政策逐步轉弱,實際利率下行支撐貴金屬價格。

      風險提示:經濟復蘇不及預期、宏觀流動性收縮風險、海外黑天鵝事件

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