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      東吳證券-電力設備行業深度報告:工控龍頭繼續超越行業增長,電網龍頭Q1盈利超市場預期-220505

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      日期:2022-05-06 07:51:25 研報出處:東吳證券
      行業名稱:電力設備行業
      研報欄目:行業分析 曾朵紅  (PDF) 24 頁 876 KB 分享者:niu****cy 推薦評級:增持
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      研究報告內容
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        工控&電力設備行業2021年收入+17.53%、歸母凈利潤+29.46%,2022Q1收入+24.47%、歸母凈利潤+1.61%。http://www.grandhotelbaglioni.com【慧博投研資訊】1)行業2021年營收&歸母凈利潤穩中有升,2022Q1利潤增長相對穩健。http://www.grandhotelbaglioni.com(慧博投研資訊)全行業2021年收入6403.31億元,同比+17.53%;歸母凈利潤為399.15億元,同比+29.46%。其中2021Q4/2022Q1收入1981.58/1453.50億元,同比+10.13%/+24.47%;歸母凈利潤為57.83/97.31億元,同比+28.84%/+1.61%。2)行業整體毛利率水平小幅回升。2021年/2022Q1行業毛利率為21.84%/22.60%,同比-0.07pct/+1.27pct(2022Q1環比+0.76pct)。3)2022Q1應收賬款/預收款/存貨較2021Q4+3.53%/+0.28%/+9.27%,因2022Q1芯片等原材料持續緊缺,大宗商品價格居高不下,行業普遍增加原材料儲備;4)2022Q1經營性現金流為-70.92億元,同比改善。

        工控行業2021H1延續周期向上,2021H2開始回歸至溫和增長。板塊全年收入穩健增長,歸母凈利潤普遍高增,匯川技術、宏發股份等龍頭企業均實現營收&利潤快速增長,經營α凸顯。1)行業周期向上,2021年營收&利潤高增長。2021年板塊收入701.15億元,同比+27.39%;歸母凈利潤89.42億元,同比+49.69%。其中2021Q4/2022Q1收入192.34/179.66億元,同比+17.48%/+26.24%;2021Q4/2022Q1歸母凈利潤19.21/17.46億元(剔除智光電氣影響),同比-9.78%/+1.20%。2021Q4起,許多頭部企業基本消耗完前期低價庫存,原材料漲價(尤其是芯片)的影響開始顯現。2)2021年成本端承壓、2022Q1延續。2021年板塊毛利率31.73%,同比-1.67pct;2021Q4毛利率28.34%,同比-3.13pct;2022Q1板塊毛利率為30.08%,同比-3.98pct。3)2022Q1應收賬款/預收款/存貨較2021Q4 +8.75%/+6.78%/+8.75%,存貨增長較多,系原材料備庫存所致。4)公司層面,龍頭匯川技術(2021/2022Q1歸母凈利潤同比+70%/+11%)抓機會強攻擊、加速外資替代,疊加管理變革初顯成效,經營α凸顯;繼電器龍頭宏發股份(2021/2022Q1歸母凈利潤同比+28%/+21%)高壓直流繼電器起量,傳統功率繼電器復蘇。新能源車電驅動領先企業英搏爾(2021/2022Q1歸母凈利潤同比+256%扭虧/+774%)新能源乘用車放量、規?;躏@。

        二次設備2021年保持穩健、營收同比+9.67%,歸母凈利潤同比+15.03%。2022Q1龍頭國電南瑞、四方股份等利潤表現亮眼。1)2021/2022Q1二次設備收入843.76/137.08億元,同比+9.67%/+20.52%,歸母凈利潤90.69 /7.81億元,同比+15.03%/+38.84%。利。2 )毛利率水平持穩。2021/2022Q1板塊毛利率為27.24%/24.63%,同比-0.13pct/-0.31pct;3)2022Q1應收賬款/預收款/存貨較2021Q4-1.29%/+2.41%/+15.93%,經營現金流出35.37億元,凈流出額同比提升。4)公司層面,龍頭國電南瑞(2021/2022Q1歸母凈利潤同比+16%/+88%)表現延續穩健,2022Q1因電力自動化業務結構性增長、費用率控制,歸母凈利潤高增。民營龍頭四方股份(2021/2022Q1歸母凈利潤同比+31%/+38%)、宏力達(2021/2022Q1歸母凈利潤同比+30%/+61%)均表現優異。

        一次設備2021年保持穩健、營收同比+17.08%,歸母凈利潤同比+30.17%,2022Q1盈利持續增長。1)收入穩增,利潤增長更快。2021/2022Q1年收入3606.22/845.10億元,同比+17.08%/+29.44%;歸母凈利潤130.49 /53.19億元,同比+30.17%/+39.31%。2)分板塊看,2021/2022Q1剔除特變電工影響(硅料業務大幅增長),特高壓/高壓營收同比+2.27%/+16.26%,歸母凈利潤同比+14.95%/+28.40%;中壓電氣營收同比+4%/+18%,歸母凈利潤同比+89%/-99%;剔除正泰電器后,低壓電器營收同比+17.85%/-0.93%,歸母凈利潤同比+4.91%/-0.70%;智能電表營收同比+0.9%/+16.32%,歸母凈利潤同比-57.69%/+16.87%;電線電纜營收同比+21.36%/+18.41%,歸母凈利潤同比18.21%/-8.28%。3)盈利能力略有改善,2021/2022Q1毛利率分別為19.54%/21.26%,同比+0.71pct/+2.60pct。4)2022Q1應收賬款/預收款/存貨較2021Q4 +5.35%/+0.77%/+8.35%,經營性現金流出14.52億元,同比大幅改善。

        投資建議:1)工控行業在經歷近一年半向上的周期后,2021Q3-2022Q1需求回落至溫和增長,但鋰電、半導體等先進制造領域景氣度仍較好。內資龍頭抓住行業交付受阻的機遇,加速替代外資,2022Q1業績表現超越行業;2)電網投資額保持高位穩定,面對新能源大量并網接入與用電側結構調整,有望在特高壓、調度、配網等方向加大投入。2022Q1電網充當拉動基建的主力軍,一&二次設備業績表現亮眼,盈利彈性較大。泛工控領域:推薦匯川技術、宏發股份、三花智控、中控技術、英搏爾,關注雷賽智能、麥格米特;電網設備:推薦國電南瑞、思源電氣,關注四方股份、宏力達、安科瑞、億嘉和、許繼電氣、炬華科技等。

        風險提示:電網投資不及預期,競爭加劇,國內外疫情加劇。

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