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    東吳證券-天賜材料-002709-再議公司核心競爭力,一體化布局+技術進步構建盈利護城河-220613

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    日期:2022-06-13 16:28:56 研報出處:東吳證券
    股票名稱:天賜材料 股票代碼:002709
    研報欄目:公司調研 曾朵紅,阮巧燕  (PDF) 41 頁 3,324 KB 分享者:JAM****NG 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      投資要點

      六氟價格到達階段性低點,下半年需求旺盛有望小幅反彈,長期看電解液龍頭一體化+技術進步構成的護城河深厚,驅動龍頭獲得超額利潤。http://www.grandhotelbaglioni.com【慧博投研資訊】市場擔心六氟產能過剩帶動價格加速下跌,電解液盈利不確定性高。http://www.grandhotelbaglioni.com(慧博投研資訊)我們認為短期看,Q2六氟價格下跌系疫情影響需求所致,當前碳酸鋰成本托底六氟價格,Q3起供需結構邊際向好,預計價格在25萬元/噸左右平臺企穩,且有望小幅反彈,六氟售價已到達階段性低點,電解液盈利確定性增強。長期看,電動化大勢所趨,公司深度綁定客戶+一體化布局,市占率提升至30%+,2022-2023年電解液出貨預計33/58萬噸,同比高增129%/76%,且公司充分完善上游一體化布局,實現六氟、添加劑、溶劑等主要原材料自供,此外行業新技術、新產品加速推出,公司新型鋰鹽、新型添加劑布局加速,自供比例逐步提升,疊加公司強大規模效應,成本護城河深厚,六氟價格下行周期下仍能獲得超額利潤。

      構建一體化化工平臺,電解液成本差距有望維持1萬元/噸左右,成本領先優勢明顯。公司打造“硫酸—氫氟酸—氟化鋰/五氟化磷—六氟—電解液”一體化布局,22年下半年氟化鋰、五氟化磷產能陸續投產,上游氫氟酸、硫酸循環產線等逐步打通,實現縱向產業鏈一體化布局。公司六氟自供比例接近100%,VC、FEC、DTD等添加劑產能在建,自供比例提升。我們測算公司液體六氟成本較固體成本低3萬元/噸,較行業新進入者低5萬元/噸,疊加添加劑、LIFSI自供比例提升,在悲觀六氟價格假設下,公司電解液盈利仍有望維持1萬元/噸左右,成本優勢明顯。

      公司LIFSI產能、成本領先行業,22-23年快速放量,成為第二增長極。新型鋰鹽LIFSI較六氟性能優勢明顯,隨著與六氟價差縮小,行業內開始大規模應用,目前添加比例逐步提升至3-6%,天賜材料率先布局,目前已實現6000噸產能滿產滿銷,2萬噸產能在建,22年年底產能有望達3萬噸。隨著新增產能釋放,22年預計出貨0.8-1萬噸,23年有望出2萬噸+。LIFSI生產壁壘高,單噸盈利遠超六氟,且周期性較弱,隨著添加比例的進一步提升,利潤貢獻可觀,未來有望成為公司第二增長極。

      磷酸鐵產能快速放量,正極+回收開始貢獻新增量。公司橫向布局,現有磷酸鐵產能3.5萬噸,下半年宜昌30萬噸產能分兩期釋放,全年出貨有望達8萬噸,23年有望達25-30萬噸,同比增長200%+,22Q1單噸盈利0.8萬/噸,長期看公司具備原材料優勢,盈利仍有望超行業平均。

      盈利預測與投資評級:我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤55.68/72.08/92.43億元(原預期55.96/72.87/95.72億元),同比+152%/29%/28%,對應PE為16/12/10倍,給予22年26倍PE,對應目標價75元,維持“買入”評級。

      風險提示:電動車銷量不及預期,價格競爭超市場預期

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