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    天風證券-策略·點評;美國通脹再創新高,A股市場怎么看?-220611

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    日期:2022-06-11 23:41:30 研報出處:天風證券
    研報欄目:投資策略 劉晨明,李如娟,許向真  (PDF) 9 頁 736 KB 分享者:kell******new
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    研究報告內容
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      1.再度超預期的通脹

      美國5月CPI同比增長8.6%,續創40年以來新高。http://www.grandhotelbaglioni.com【慧博投研資訊】從分項看,強勁的能源、住房租金、食品、汽車等價格均是推升通脹的原因,顯示了內生通脹問題依然嚴峻。http://www.grandhotelbaglioni.com(慧博投研資訊)

      我們在此前報告《美聯儲50年貨幣政策簡史:美債破3,靴子落地還需時日》中判斷預計美債利率可能還有最后一波上行。

      昨晚通脹數據公布,2Y美債利率破3.0%并創新高、10Y美債利率逼近3.2%。同時,此前一度降溫的加息預期也再度升溫,CME數據顯示,9月加息50bp的概率快速飚升至100%,甚至加息75bp的概率也升至50%以上。

      當前美國通脹問題持續發酵,這也使得美國政府和美聯儲抗通脹決心越來越強。通脹越高,意味著需要更激進的加息縮表來壓制通脹,那么經濟下行壓力也會加大。目前來看,持續緊縮進而引起經濟“硬著陸”的風險仍未解除,鮑威爾的“沃爾克時刻”對全球經濟以及資產價格的沖擊風險仍未解除。

      2.對A股市場的影響

      對于A股市場而言,過去1個多月的做多窗口期,除國內疫情消退、政策加碼、監管轉向之外,海外加息預期階段性緩解也是一個核心因素。具體來說,5月4日FOMC會議鮑威爾表態不會加息75bp、部分美股財報低于預期使得聯儲傳遞9月后放緩加息的信號,以及美國4月通脹讀數小幅回落、原油高位震蕩等因素,使得美國加息預期階段性緩解。相應地,9月加息50bp的概率由4月底的80%多回落到5月底的30%多,期間美債利率也由隨3.2%回落到了2.7%附近。

      那么,美債利率還有多大的上行空間?對A股會有怎樣的影響?

      首先,通脹風險未解,美債利率仍有上行壓力。美債利率的核心影響因素是:經濟增長(影響資本回報率)、通脹預期(影響資金成本)、貨幣政策(影響宏觀流動性)。2022年以來,美債利率并未跟隨PMI數據或ECRI領先指標走低,原因在于原油價格和通脹預期加速上行,且美聯儲也開啟了新一輪緊縮周期。

      其次,A股較難直接走獨立行情,海外流動性(美債利率)對估值的沖擊、外需對出口制造業的沖擊仍是當前的強制約因素。2022年4月之后的走勢或可參考2018年10月之后的走勢,政策觸底,基本面緩慢復蘇但彈性不大,指數整體震蕩,結構性行情。行情的第1個轉折點來自國內密集政策信號(2018.10 vs2022.04),第2個驗證點來自美聯儲轉鴿(2019.1 vs 2022.?)。

      另外,對于高景氣板塊而言,短期估值波動易受流動性影響,但中長期趨勢取決于自身產業周期。預計隨著美債利率再次走高,賽道板塊波動也將加大。

      總體判斷,在海外通脹風險未解除之前,市場仍是磨底階段,等待兩個重要驗證信號:內部是中長期貸款能否有效回升(驗證國內經濟的企穩),三季度是重要觀測窗口;外部是美國通脹走勢與聯儲轉鴿的信號(驗證流動性的緩解)。

      風險提示:宏觀經濟風險,國內外不可預測事件風險,業績不達預期風險等。

      

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