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    浙商證券-萬順新材-300057-深度報告:電池鋁箔快速放量,進入成長新通道-220813

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    日期:2022-08-13 17:39:14 研報出處:浙商證券
    股票名稱:萬順新材 股票代碼:300057
    研報欄目:公司調研 史凡可,馬莉,傅嘉成  (PDF) 22 頁 1,263 KB 分享者:mar****xu 推薦評級:增持(首次)
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    研究報告內容
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      投資要點

      紙包裝起家,三駕馬車并進

      萬順新材是國內紙包裝材料、鋁箔和功能性薄膜行業的領先企業。http://www.grandhotelbaglioni.com【慧博投研資訊】自2010年創業板上市以來,以新技術新產品為依托,積極切入具有較高發展潛力的細分市場,逐步構建起以紙包裝材料、鋁加工和功能性薄膜為主的“三駕馬車”業務布局。http://www.grandhotelbaglioni.com(慧博投研資訊)21年公司實現總營收54.4億元,紙包裝材料、功能性薄膜、鋁加工業務分別占9.32%/0.61%/52.4%,由于商譽減值及存貨減值,出現虧損。復盤看,公司紙包裝業務下游綁定煙草行業保持穩定,功能性薄膜發展承壓,鋁加工業務(主要為鋁箔)需求旺盛產能利用率維持高位,貢獻主要利潤。

      鋁箔行業:電池箔供需失衡延續,中游保持高盈利能力

      產品特點:鋁箔是一種鋁壓延材,加工工序多、厚度小、難度大。按照用途可以分包裝箔、空調箔、電子箔、電池箔四種主要種類,下游應用廣泛。2021年中國鋁箔產量同比增長9.63%,遠高于鋁壓延行業平均增速。

      行業供需:從公司已深度布局的電池箔、包裝箔看,1)電池箔:供需失衡短期延續。根據EVTank數據,預計到2025年,全球電池鋁箔總需求量將達到82.5萬噸,CAGR達43%。我們測算22年電池鋁箔全球需求量為33.1萬噸,名義供給量將達到33.0萬噸,整體供需偏緊。從產能釋放節奏看,上市公司推進中電池鋁箔項目達13個。預計23年后供給放量較快,但考慮新建產線調試和磨合時間長且下游廠商的認證工作繁雜,短期供需仍然偏緊,中游制造盈利能力持續性較強。2)包裝箔:疫情、外賣雙重利好,包裝箔近年需求旺盛,根據InfinitiResearch數據,預計2021-2025年食品飲料用鋁箔包裝市場規模的年均復合增長率為4.54%。

      電池鋁箔產能進入集中釋放期,盈利向上拐點已至

      產能布局:1)鋁箔:截至21年底公司擁有江蘇中基8.3萬噸食品包裝鋁箔產能和安徽中基4萬噸電池鋁箔產能,客戶包括利樂、安姆科、電池企業等,產能利用率持續位于90%以上高位。2)鋁板帶:公司鋁板帶產能11萬噸/年,鋁板帶優先供給鋁箔生產,外銷比例約35%。

      產能釋放展望:1)鋁箔:21年底安徽7.2萬噸電池鋁箔項目首期4萬噸投產,預計二期3.2萬噸電池箔產能2023年初建成投產,此外公司定增年產10萬噸產能項目已獲深交所審批通過,預計24H2投產??紤]產能爬坡周期預計22-24年實際產能分別為11.2/14.2/17.2萬噸,分別增長40%/27%/21%。2)鋁板帶:四川13萬噸鋁板帶項目預計將于2022年底投產,我們測算公單噸鋁箔產品鋁板帶耗量1.1噸,由此預計23年底公司將擁有8-9萬噸鋁板帶產能可用于外售。

      利潤:公司鋁產品以鋁錠價格+加工費進行定價,根據定增說明書,22Q1公司電池箔加工費超1.5萬元/噸,電池鋁箔單噸凈利潤約為0.21萬元,以0.21萬元與產能釋放節奏推算,僅鋁箔業務板塊22-24年將分別貢獻2.36/2.99/3.61億凈利潤,驅動公司迎來盈利拐點。

      PET銅箔研發有序推進,突破可期

      公司21年立項動力電池超薄銅膜項目,目前擁有進口電子束鍍膜設備、磁控濺射鍍膜設備等多套PET銅箔生產核心設備。公司團隊經驗豐富,原電子屏蔽類產品已應用鍍銅技術,具有相應基礎。依托設備優勢和多類功能性薄膜產品技術積淀,公司目前已成功開發出應用于電池負極的載體銅膜樣品,并送至下游電池企業驗證,正在配合下游的需求優化產品工藝。

      盈利預測及投資建議

      我們預計22-24年公司實現營收66.6/77.6/90.3億元,同比增長22%/17%/16%,實現歸母凈利潤2.66/3.68/4.79億元,同比增長39%/30%,對應PE為32/23/18X,首次覆蓋給予“增持”評級。

      風險提示

      電池需求不及預期、原材料價格波動、高阻隔膜客戶拓展不及預期

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