東吳證券-比亞迪-002594-十年技術積淀，業務多點開花-220511

　　技術研發持續投入+供應鏈高度垂直整合鑄就高壁壘。http://www.grandhotelbaglioni.com【慧博投研資訊】1）技術研發：電動化維度，比亞迪實現核心三電系統包括刀片電池&八合一電驅動控制總成&DM插混技術等的全棧自研，領先行業；智能化維度，比亞迪硬件領域優勢明顯，軟件領域合作地平線、百度、Momenta及英偉達等公司。http://www.grandhotelbaglioni.com（慧博投研資訊）2）供應鏈管理：上游領域比亞迪整合電池鋰礦原材料以及IGBT功率半導體等方面；中游領域憑借弗迪系五大子公司實現汽車板塊核心零部件全面自產；下游領域在汽車之外憑借制造加工以及電池資產優勢拓展光伏儲能/電子/軌交等領域，最大化規模效應&協同效應。

　　產品定義&組織架構&渠道維度迅速變革。1）產品定義方面聚焦爆款思路，逐步對旗下產品進行精簡歸類。王朝&海洋兩大系列對標30萬元以下市場，推動以DM-i和E3.0為核心的技術全覆蓋，著力打造技術品牌形象；另外，30萬元以上同步推動30～50萬元高端騰勢與50萬元以上全新高端品牌，新能源領域品牌高端化進度領先。2）組織架構方面，精簡事業部，加強銷售/技術重視程度。成立獨立事業群；加強銷售/技術人才重視，不斷擴充團隊規模；獨立王朝/海洋銷售網絡以及品牌公關和售后服務等，并直接對王傳福負責。3）渠道維度：LOGO煥新+開放聯動+個性共創，比亞迪抓準品牌技術標簽，逐步向滿足用戶精神需求的社群和共創模式轉型。

　　爆款輸出：技術加持，爆款車型實現全價格帶覆蓋。1）現有爆款車型主要以DM-i系列以及漢/海豚等EV產品為代表，DM-i幾款產品憑借低油耗經濟性+空間等優勢與對應價格區間合資燃油車競爭，主要聚焦消費升級的換購市場，目前秦PLUS/宋PLUS均達到細分市場領先水平。2022~2023年，比亞迪王朝/海洋兩大品牌新車密集推出，覆蓋PHEV/EV等不同板塊，并發布騰勢以及全新高端品牌面向30~100萬元市場。以技術為核心創新聯動，新車推出數量及質量領先，周期強勢。

　　盈利預測與投資評級：堅定看好比亞迪以技術全棧自研&供應鏈高度整合為壁壘的強優勢，技術加持下產品周期有望持續強勢。我們預計公司2022-2024年營業總收入3294 / 4178 / 5197億元，歸屬母公司凈利潤64/111 /185億元，同比+109.58%/+74.65%/+66.02%，對應EPS為2.19/3.83/6.36元，對應PE為106/61/37倍，比亞迪A+H股五家可比公司估值均值為14/11/9倍。鑒于比亞迪強勢產品周期持續放量，我們認為比亞迪應該享受更高估值，維持“買入”評級。

　　風險提示：疫情控制進展低于預期；乘用車行業需求復蘇低于預期；新能源汽車發展低于預期。